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销售费率为同业4倍 东箭汽车“高毛利、低净利”之谜

www.kunenaspanish.com2019-09-06

18: 51: 49财务谈话123

郑耀辉,时代商学院实习研究员

5月24日,由郑州注册会计师事务所签约的23家IPO公司被证监会暂停,其中包括广东东建汽车科技有限公司(以下简称“东建汽车”)。根据招股说明书,东建汽车主要从事车辆侧面承重装饰系统产品,车辆前后保护系统产品,车载智能机电系统产品,车顶装载系统产品的研发,生产和销售。泰晤士商学院的研究发现,该公司目前基于ODM的商业模式存在缺陷,上下游的议价能力较弱,成本无法及时传递给终端消费者;而且由于市场化的汽车售后市场,公司的毛利润率高,净利润低,而且短期内很难改变。

ODM模式具有低议价能力

根据招股说明书,2018年东建汽车主营业务收入15.88亿元,主营业务收入为海外市场10.36亿元,占65.26%。其中,公司在海外市场的销售模式主要是ODM模式,“国外ODM客户”的收入为8.23亿元,即ODM模式占海外收入的79.44%,占比较高。

从设计到生产的ODM模式由制造商完成。制造商根据客户的需求定制产品。产品成型后,由OEM购买。 OEM没有说明制造商的品牌。东建汽车是生产商,其客户是OEM。

在这种模式下,由于公司产品的技术含量较低,市场上的产品更加同质化,公司的大部分客户都是汽车供应批发商和零售商,而且几乎所有客户都是对价格敏感的客户,导致公司下游。议价能力薄弱。即使生产成本增加,也不能相应增加销售价格以维持毛利率。以东营汽车主营收入占比最大的车辆侧承重装饰系统产品为例。如图1所示,报告期内产品成本持续上涨,而同期价格没有上涨,但略有下降。成本增加的原因主要是由于该产品的大部分原材料是金属。报告期内,钢铁,铁,铝等金属价格普遍呈上升趋势。即便如此,公司也无法相应提高销售价格以应对生产成本的增加,反映毛利率持续下降。东建汽车的毛利率从2016年的45.13%下降至2018年的42.18%。

时代商学院认为,此举是由公司的销售模式引起的。在ODM模式下,公司对上游原材料供应商和下游ODM客户的议价能力较弱,并且不可能通过及时提高销售价格来应对成本上升。

图1:东建汽车侧面承重装饰系统产品价格和毛利率趋势

公司招股说明书,时代商学院完成

销售率远远超过同行

除了上游和下游的低运营议价能力外,公司的运营成本也有所上升。销售费用率远远超过同行,是东耀高毛利和低净利润的另一个重要原因。

根据招股说明书,东建汽车2016 - 2018年毛利率分别为41.18%,39.97%和38.87%,而同行业的平均毛利率分别为34.13%,33.20%和34.88%。可以看出,东建汽车的毛利率比行业平均水平高4.63个百分点。然而,时代商学院发现,东建汽车的净利润率远低于行业平均水平,净利率低于同行平均值7.84个百分点。原因可能是该公司的销售费用率远远超过同行。

如图2所示,东营汽车的销售费用率几乎是行业平均水平的四倍。同行业异常高的销售费用侵蚀了东建汽车的毛利,导致公司毛利率高于行业平均水平,但净利润率远低于行业平均水平。这可能与公司所针对的市场有关。据了解,该公司的市场主要面向汽车售后市场,客户多为汽车零部件零售商和汽车美容维修店,市场较为分散,更多销售人员需要开拓市场并支付更多运费。 2018年,东建汽车的销售费用占“员工薪酬”的31.65%,“运输和配送费用”占16.19%。由于公司海外业务规模庞大,“出口成本”占19.43。 %,这三项加起来占销售费用的近70%。显然,东建汽车的销售成本率远远超过同行,应该是公司产品为售后市场所造成的。

在汽车前装市场的另一个市场,虽然市场对产品成熟度和质量稳定性有着更严格的要求和标准,而且竞争激烈,一旦成为汽车品牌的供应商,对后续产品的需求将是稳定,维护成本会降低。在东健汽车的发展过程中,由于种种原因,形成了“主要面向汽车售后市场,辅以汽车前装市场”的特点。因此,安装前市场在东建汽车目前的业务中占相对较小的数量。在这个阶段,公司仍然需要大量的销售人员和运输成本来维持售后市场。时代商学院认为,公司短期内不会大规模进入预装市场,仍然保持较高的毛利和较低的净利润。

图2:2018年同业公司的销售费用率,毛利率和净利率的比较

东建汽车招股书,同花顺,时代商学院整理

[免责声明]

本文中的分析师具有专业能力,可确保报告中使用的数据来自合规渠道。分析逻辑基于作者的专业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究视角,力求独立,客观,公正,并且结论并非在此声明任何第三方的意图或影响。 (联系电子邮件:)

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郑耀辉,时代商学院实习研究员

5月24日,由郑州注册会计师事务所签约的23家IPO公司被证监会暂停,其中包括广东东建汽车科技有限公司(以下简称“东建汽车”)。根据招股说明书,东建汽车主要从事车辆侧面承重装饰系统产品,车辆前后保护系统产品,车载智能机电系统产品,车顶装载系统产品的研发,生产和销售。泰晤士商学院的研究发现,该公司目前基于ODM的商业模式存在缺陷,上下游的议价能力较弱,成本无法及时传递给终端消费者;而且由于市场化的汽车售后市场,公司的毛利润率高,净利润低,而且短期内很难改变。

ODM模式具有低议价能力

根据招股说明书,2018年东建汽车主营业务收入15.88亿元,主营业务收入为海外市场10.36亿元,占65.26%。其中,公司在海外市场的销售模式主要是ODM模式,“国外ODM客户”的收入为8.23亿元,即ODM模式占海外收入的79.44%,占比较高。

从设计到生产的ODM模式由制造商完成。制造商根据客户的需求定制产品。产品成型后,由OEM购买。 OEM没有说明制造商的品牌。东建汽车是生产商,其客户是OEM。

在这种模式下,由于公司产品的技术含量较低,市场上的产品更加同质化,公司的大部分客户都是汽车供应批发商和零售商,而且几乎所有客户都是对价格敏感的客户,导致公司下游。议价能力薄弱。即使生产成本增加,也不能相应增加销售价格以维持毛利率。以东营汽车主营收入占比最大的车辆侧承重装饰系统产品为例。如图1所示,报告期内产品成本持续上涨,而同期价格没有上涨,但略有下降。成本增加的原因主要是由于该产品的大部分原材料是金属。报告期内,钢铁,铁,铝等金属价格普遍呈上升趋势。即便如此,公司也无法相应提高销售价格以应对生产成本的增加,反映毛利率持续下降。东建汽车的毛利率从2016年的45.13%下降至2018年的42.18%。

时代商学院认为,此举是由公司的销售模式引起的。在ODM模式下,公司对上游原材料供应商和下游ODM客户的议价能力较弱,并且不可能通过及时提高销售价格来应对成本上升。

图1:东建汽车侧面承重装饰系统产品价格和毛利率趋势

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销售率远远超过同行

除了上游和下游的低运营议价能力外,公司的运营成本也有所上升。销售费用率远远超过同行,是东耀高毛利和低净利润的另一个重要原因。

根据招股说明书,东建汽车2016 - 2018年毛利率分别为41.18%,39.97%和38.87%,而同行业的平均毛利率分别为34.13%,33.20%和34.88%。可以看出,东建汽车的毛利率比行业平均水平高4.63个百分点。然而,时代商学院发现,东建汽车的净利润率远低于行业平均水平,净利率低于同行平均值7.84个百分点。原因可能是该公司的销售费用率远远超过同行。

如图2所示,东营汽车的销售费用率几乎是行业平均水平的四倍。同行业异常高的销售费用侵蚀了东建汽车的毛利,导致公司毛利率高于行业平均水平,但净利润率远低于行业平均水平。这可能与公司所针对的市场有关。据了解,该公司的市场主要面向汽车售后市场,客户多为汽车零部件零售商和汽车美容维修店,市场较为分散,更多销售人员需要开拓市场并支付更多运费。 2018年,东建汽车的销售费用占“员工薪酬”的31.65%,“运输和配送费用”占16.19%。由于公司海外业务规模庞大,“出口成本”占19.43。 %,这三项加起来占销售费用的近70%。显然,东建汽车的销售成本率远远超过同行,应该是公司产品为售后市场所造成的。

在汽车前装市场的另一个市场,虽然市场对产品成熟度和质量稳定性有着更严格的要求和标准,而且竞争激烈,一旦成为汽车品牌的供应商,对后续产品的需求将是稳定,维护成本会降低。在东健汽车的发展过程中,由于种种原因,形成了“主要面向汽车售后市场,辅以汽车前装市场”的特点。因此,安装前市场在东建汽车目前的业务中占相对较小的数量。在这个阶段,公司仍然需要大量的销售人员和运输成本来维持售后市场。时代商学院认为,公司短期内不会大规模进入预装市场,仍然保持较高的毛利和较低的净利润。

图2:2018年同业公司的销售费用率,毛利率和净利率的比较

东建汽车招股书,同花顺,时代商学院整理

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